Volume 71, Number 1, mars 1995

FR:

Les marchés financiers ont connu dans les années 1980 des changements importants. De nouveaux instruments financiers sont apparus, toutefois la grande majorité d’entre eux ne sont pas comptabilisés au bilan. Ils sont hors bilan. Nous nous proposons donc de présenter les activités des banques à charte canadiennes dans ce nouveau contexte ce que, jusqu’à tout récemment, l’absence de données homogènes et fiables nous l’interdisait. L’introduction de nouvelles directives comptables édictées par le B.S.I.F. (Bureau du surintendant des institutions financières) nous le permet maintenant. Ces normes, à l’intention des banques, avaient pour but d’assurer un niveau de fonds propres suffisant pour faire face aux opérations hors bilan. La première partie du texte présente ces normes. Si nous admettons une certaine continuité entre le développement des activités en monnaies étrangères et les opérations hors bilan, l’évaluation d’un degré de « globalisation » des banques peut-elle se faire par une fusion des opérations au bilan et hors bilan? L’évolution des activités des banques à charte remet en cause aussi les instruments d’analyse et les perceptions habituelles.

EN:

The financial markets have seen important changes during the 1980's. New financial instruments have appeared, of which the large majority are not accounted for on the balance-sheet: they are "off-balance-sheet". We propose to present here the activities of Canadian chartered banks in this new context, something which, up to very recently, was forbidden by the lack of uniform, reliable data. The introduction of new accounting directives issued by the O.S.F.I. (Office of the superintendant of financial institutions) has now made possible this undertaking. These norms, which, directed towards banks, were meant to assure the existence of sufficient funds to support off-balance-sheet operations. The first part of this paper presents these norms. Thereafter, if we admit to a certain continuity between the development of foreign currency activities and off-balance-sheet operations, can we therefore measure the degree of banking "globalization" by linking the balance-sheet and off-balance-sheet operations? The evolution of bank activities challenges both our tools of analysis and our usual perceptions.

FR:

Les frais de commission exigés des investisseurs à l’achat des parts de fonds mutuels se situent entre 0 % et 9 % du montant de l’investissement initial. Ils sont souvent considérés comme un signal de qualité ou de performance. En utilisant des mesures traditionnelles de performance (indices de Jensen, de Sharpe et de Treynor), les tests de différences statistiques de Jobson et Korkie et les données mensuelles de 226 fonds mutuels canadiens couvrant la période janvier 1981 à septembre 1987, cette étude révèle qu'il n’y a aucune relation consistante et ferme entre l’exigence de frais de commission et la performance des fonds mutuels. L’efficience du marché des fonds mutuels est ainsi remise en question puisque les fonds mutuels ayant les frais de commission les plus élevés ne réalisent pas une performance significativement supérieure à celle des fonds sans frais.

EN:

The objective of the present research is to test whether Canadian mutual funds which charge subscription fees achieve higher performance than those which do not, in order to compensate their shareholders for such fees. Indirectly, the research is also a test of the efficiency hypothesis in the mutual funds market.

To compare the performance of mutual funds which charge subscription fees to those that do not, measures such as Jensen's alpha, Sharpe and Treynor indices, have been used, as well as significance tests developed by Jobson and Korkie (1981) on differences of performance measures. The data covered 226 Canadian mutual funds and 75 months from JuIy 1981 to September 1987.

The results show that there is no significant relationship between subscription fees and performance. They confirm the results of past studies that mutual funds who charge subscription fees do not realize better performance than those that do not. That mutual funds which charge subscription fees, in some cases up to 9% of the invested amount, still attract a relatively large volume of individual investors' funds is an indication of a non negligible degree of inefficiency in the Canadian mutual funds market.

FR:

Selon la théorie du circuit, la monnaie est créée à l’occasion de prêts octroyés par les banques aux entreprises. La quantité émise étant juste suffisante pour permettre à ces dernières de financer les frais de production, se pose la question de savoir comment elles pourraient récupérer dans les ventes plus d’unités monétaires qu’elles n’en ont injectées dans le circuit, autrement dit comment pourraient-elles réaliser un profit monétaire? La résolution de ce problème conditionne celui du paiement de l’intérêt par les entreprises aux banques; de nombreuses propositions ont été faites; aucune n’est satisfaisante.

Pour répondre à la question, il conviendrait d’introduire dans la théorie du circuit des éléments d’analyse marxiste. La chose est possible parce que les conceptions marxiste et circuitiste de la monnaie ne sont pas irréconciliables. Sur la base de la théorie de la plus-value, Marx soutient que les salaires sont insuffisants pour assurer la vente de l’intégralité de la production; la résolution de ce problème passe par le développement du crédit aux salariés. Ce qui revient à concevoir une autre voie obligatoire d’introduction de la monnaie dans le circuit. Les entreprises pourraient ainsi récupérer dans les ventes plus d’unités monétaires qu’elles n’en ont empruntées et distribuées à l’occasion de l’activité productive, autrement dit réaliser un profit monétaire; le paiement de l’intérêt devient alors concevable.

EN:

According to the circuit theory, money is created on the occasion of loans bestowed by banks to firms. The amount of such loans being hardly sufficient to enable the latter to finance the production costs, the question is to know how they could recover with sales more money than they have injected in the circuit; in other words, how could they make a monetary profit? The solution of this problem conditions the one of the payment of the interest by firms to banks; a lot of proposals were made; none of them is satisfactory.

In order to answer the question, some factors of marxist analysis should be introduced into the circuit theory. It seems possible so far as marxist and circuitist conceptions of money are not irreconciliable. Starting from the theory of surplus-value, Marx asserts that wages are not sufficient to secure the sale of the whole production; the solution of this problem involves the expansion of credit to wage-earners. Which amounts to conceiving another way which necessarily introduces money into the circuit. Thus firms could recover in sales more money than they have borrowed and distributed on the occasion of their productive activity, in other words they could make a monetary profit; the payment of interest then becomes conceivable.

FR:

L’objectif de ce travail est de faire un survol des progrès récents sur la structure des marchés où se retrouvent plusieurs qualités du même produit. L’accent est mis sur les cas où les consommateurs demeurent unanimes quant au classement des produits, si ces derniers sont offerts à des prix reflétant les augmentations du coût moyen nécessaires pour l’amélioration de leur qualité. Les considérations stratégiques du choix des qualités sous des hypothèses alternatives, quant à la nature du coût fixe ainsi qu’en présence de firmes à plusieurs produits, sont aussi examinées.

EN:

In this paper, we review the literature on vertical product differentiation in connection with its impact on market structure. Two types of vertical differentiation are identified according to whether consumer unanimity over product ranking is maintained at prices reflecting average cost increments necessary to produce higher qualities. If this is the case, the finiteness property prevents market fragmentation by imposing an upper bound on the number of firms even when the fixed cost approaches zero. This situation yields absolute product differentiation advantages to the high quality producers. We focus on the implications of quality choices on entry barriers and market structure under two different assumptions on the nature of the fixed cost. Research on multiproduct firms is also reviewed.