Abstracts
Résumé
Cet article présente un cadre d’analyse général du problème double de la décision de répartition de l’actif d’un portefeuille d’actions internationales à travers les marchés boursiers et de la décision d’exposition au risque de change selon que ces décisions sont déterminées de façon passive ou font l’objet d’une optimisation. Quatre approches possibles sont examinées en se basant sur les données historiques des indices boursiers Morgan Stanley Capital International du G-7 de juillet 1976 à juin 2001. La performance relative de chacune des approches est comparée a posteriori. Dans le cas des stratégies d’optimisation, l’accent est mis sur le gain marginal obtenu par le relâchement des contraintes pratiques relatives aux marchés boursiers (importance de l’écart par rapport à la capitalisation relative de l’indice boursier) et/ou aux devises (couverture du risque de change, couverture croisée, exposition au risque de change).
Abstract
This study presents a general analytical framework for the double decision of country allocation and currency risk exposure. As each of these decisions can be taken in a passive way or in an active way via optimizations, four possible approaches are scrutinized. We use Morgan Stanley Capital International historical index returns for the G-7 countries from July 1976 to June 2001 and compare the relative performance of each approach on an ex post basis. For optimisation based strategies, we focus on the marginal gain of relaxing practical constraints relative to the market indexes (importance of the tilt relative to the market capitalization of the benchmark) and/or the currencies (hedging of the currency risk, cross-hedging, exposure to the currency risk).
Appendices
Bibliographie
- Baca, Sean P., Brian L. Garbe et Richard A. Weiss (2000), « The Rise of Sector Effects in Major Equity Markets », Financial Analysts Journal, septembre/octobre : 34-40.
- Bekaert, Geert, Claude B. Erb, Campbell R. Harvey et Tadas E. Viskanta (1998), « Distributional Characteristics of Emerging Market Returns and Asset Allocation », Journal of Portfolio Management, hiver : 102-116.
- Black, Fischer (1989), « Universal Hedging: Optimizing Currency Risk and Reward in International Equity Portfolios », Financial Analysts Journal, juillet/ août : 16-23.
- Black, Fischer (1995), « Universal Hedging : Optimizing Currency Risk and Reward in International Equity Portfolios », Financial Analysts Journal, janvier/février : 161-167.
- Brinson, Gary P., Randolph L. Hood et Gilbert L. Beebower (1986), « Determinants of Portfolio Performance », Financial Analysts Journal, juillet/août : 39-44.
- Brinson, Gary P., Brian D. Singer et Gilbert L. Beebower (1991), « Determinants of Portfolio Performance II: An Update », Financial Analysts Journal, mai/juin : 40-48.
- Cavaglia, Stefano, Christopher Brightman et Michael Aked (2000), « The Increasing Importance of Industry Factors », Financial Analysts Journal, septembre/octobre : 41-54.
- Clarke, Roger G. et Mark Kritzman (1996), Currency Management: Concepts and Practices, The Research Foundation of the Institute of Chartered Financial Analysts.
- Froot, Kenneth (1993), « Currency Hedging over Long Horizons », Working Paper 4355, NBER.
- Gastineau, Gary L. (1995), « The Currency Hedging Decision: A Search for Synthesis in Asset Allocation », Financial Analysts Journal, mai/juin : 8-17.
- Glen, Jack et Philippe Jorion (1993), « Currency Hedging for International Portfolios », The Journal of Finance, 48(5) : 1 865-1 886.
- Griffin, John M. et G. Andrew Karolyi (1998), « Another Look at the Role of the Industrial Structure of Markets for International Diversification Strategies », Journal of Financial Economics, 50(3) : 351-373.
- Heston, Steven L. et K. Geert Rouwenhorst (1994), « Does Industrial Structure Explain the Benefits of International Diversification? », Journal of Financial Economics, 36(1) : 3-27.
- Heston, Steven L. et K. Geert Rouwenhorst (1995), « Industry and Country Effects in International Stock Returns », Journal of Portfolio Management, printemps : 53-58.
- Hopkins, Peter J.B. et C. Hayes Miller (2001), Country, Sector, and Company Factors in Global Equity Portfolios, The Research Foundation of AIMR and Blackwell Series in Finance, 75 p.
- Jorion, Philippe (1989), « Asset Allocation with Hedged and Unhedged Foreign Stocks and Bonds », Journal of Portfolio Management, été : 49-55.
- Jorion, Philippe (1994), « Mean/Variance Analysis of Currency Overlays », Financial Analysts Journal, mai/juin : 48-56.
- Kerneis, Alain et Neil Williams (2000), Strategy focus : Sun, Sand and Sectors, Research document published by Goldman Sachs, août.
- Odier, Patrick et Bruno Solnik (1993), « Lessons for International Asset Allocation », Financial Analysts Journal, mars/avril : 63-77.
- Perold, Andre F. et Evan C. Schulman (1988), « The Free Lunch In Currency Hedging : Implications For Investment Policy and Performance Standards », Financial Analysts Journal, mai/juin : 5-10.
- Reinert, Tod F. (2000), « Practical Active Currency Management for Global Equity Portfolios », Journal of Portfolio Management, été : 41-48.
- Rouwenhorst, K. Geert (1999), « European Equity Markets and the EMU », Financial Analysts Journal, mai/juin : 57-64.