Abstracts
Résumé
La responsabilité des banques centrales dans le déclenchement des crises est mise en cause lorsque des taux d’intérêt directeurs durablement bas favorisent des prises de risques excessives, notamment de la part des banques. Ces dernières réalisent également des choix en liaison avec la distorsion induite par l’existence de ratios de capital réglementaires, suivant le canal dit du capital bancaire. Dans ce contexte, un modèle simple centré sur le secteur bancaire permet de montrer comment le pilotage macroéconomique par les taux d’intérêt peut favoriser des arbitrages défavorables à l’activité traditionnelle de crédit et producteurs d’instabilité financière. La possibilité de titriser les créances peut renforcer la solvabilité bancaire, mais produit à son tour de nouveaux risques en liaison avec la création de monnaie par le secteur bancaire fantôme. Des résultats s’en dégagent en termes de politiques monétaire et prudentielle.
Abstract
The question of central banks’ partial liability for emerging crisis is raised when sustainable low interest rates lead to excessive risk exposures, especially if faced by banks. Portfolio choices also depend on the bank capital channel and may induce regulatory capital arbitrages. In this context, a simple model shows that monetary policy can induce both a fall in credit activity and an increase in financial instability. Moreover, securitization can enhance bank solvency, but also systemic risks through the shadow banking system. Conclusions can be drawn in terms of monetary and prudential policies.
Appendices
Bibliographie
- Acharya, V. et T. Yorulmazer (2008), « Cash-in-the-market Pricing and Optimal Resolution of Bank Failures », Review of Financial Studies, 21(6) : 2705-2742.
- Adrian, T. et H.S. Shin (2008), « Liquidity, Monetary Policy, and Financial Cycles, Current Issues in Economics and Finance », Federal Reserve Bank of New-York, 14(1).
- Adrian, T. et H.S. Shin (2010), « Monetary Cycles, Financial Cycles, and the Business Cycle », Federal Reserve Bank of New-York, Staff Reports, 421.
- Adrian, T. et H.S. Shin (2011), « Financial Intermediaries and Monetary Economics », inFriedman B. et M. Woodford (éds), Handbook of Monetary Economics, chap. 12, p. 601-650.
- Aglietta, M. (2011), « Risque systémique et politique macroprudentielle : une nouvelle responsabilité des banques centrales », Revue d’économie financière, 101(1) : 193-203.
- Aglietta, M. et C. Denise (1999), « Les dilemmes du PDRI », Revue française d’économie, 14(4) :35-85.
- Agur, I. et M. Demertzis (2009), « A Model of Monetary Policy and Bank Risk Taking », Mimeo, De Nederlandsche Bank.
- Altunbas, Y., L. Gambacorta et D. Marqués-Ibanez (2010), « Does Monetary Policy Affect Bank Risk-taking », European Central Bank, Working Paper Series, n°1166.
- Banque de France (2009), « Une crise en trois temps », Documents et débats, n°2.
- Bekaert, G., M. Hoerova et M. Lo Duca (2010), « Risk, Uncertainty and Monetary Policy », NBER Working Paper Series, n° 16397.
- Benmelech, E. et N.K. Bergman (2011), « Bankruptcy and the Collateral Channel », Journal of Finance, 66(2) : 337–378.
- Bernanke, B. et M. Gertler (1989), « Agency Costs, Net Worth, and Business Fluctuations », The American Economic Review, 79(1) : 14-31.
- Bernanke, B. et M. Gertler (2000), « Monetary Policy and Asset Price Volatility », NBER Working Paper Series, n° 7 559.
- Bernanke, B. et M. Gertler (2001), « Should Central Banks Respond to Movements in Asset Prices? », The American Economic Review, 91(2) : 253-257.
- Bernanke, B., M. Gertler et S. Gilchrist (1996), « The Financial Accelerator and the Flight to Quality », The Review of Economics and Statistics, Symposium on Developments in Business Cycles Research, 78(1) : 1-15.
- Bernanke, B., M. Gertler et S. Gilchrist (1999), « The Financial Accelerator in a Quantitative Business Cycle Framework », in Woodford, M. et J. Taylor (éds) Handbook of Macroeconomics, vol. 1, Elsevier publications : 1341-1393.
- Bervas, A. (2008), « L’innovation financière et la frontière de la liquidité », Banque de France, Revue de la stabilité financière, numéro spécial liquidité, 11 : 135-144.
- Betbèze, J.-P., C. Bordes, J. Couppey-Soubeyran et D. Plihon (2011), Banques centrales et stabilité financière, Rapport du Conseil d’Analyse Économique, éd. La Documentation française.
- Borio, C. (2011), « La mise en oeuvre d’un cadre macroprudentiel : un juste équilibre entre audace et réalisme ». Revue d’économie financière, 101(1) :157-174.
- Borio, C. et H. Zhu (2008), « Capital Regulation, Risk-taking and Monetary Policy : A Missing Link in the Transmission Mechanism? », BIS Working Papers, n° 268.
- Bouvatier, V. et L. Lepetit (2011), « Canal des provisions bancaires et cyclicité du marché du crédit », Revue Economique, 62 : 67-85.
- Brunnermeier, M. et Y.Sannikov (2009), « A Macroeconomic Model with a Financial Sector ». Mimeo, Princeton University, November.
- Caballero, R. et A. Krishnamyrthy (2007), « Collective Risk Management in a Flight to Quality Episode », The Journal of Finance, 63 : 2195-2230.
- Calmès, C. et R. Théoret (2010), « The Impact of Off-balance-sheet Activities on Banks Returns : An Application if the ARCH-M to Canadian Data », Journal of Banking and Finance, 34 : 1719-1728.
- Cardone Riportella, C., R. Samaniego Medina et A. Tujilo Ponce (2010), « What Drives Bank Securitization? The Spanish Experience », Journal of Banking and Finance, 34(11) : 2639-2651.
- Cecchetti, S., H. Genberg, J. Lipsky et S. Wadhwani (2000), « Asset Prices and Central Bank Policy », International Center for Monetary and Banking Studies (ICMB), The Geneva Report on the World Economy, n° 2.
- Chatterjee, S. (2010). « De-leveraging and the Financial Accelerator : How Wall Street Can Shock Main Street », Business Review, Federal Reserve Bank of Philadelphia, Quarter 2.
- Choulet, C. et L.Quignon (2010), « Régulation prudentielle : les enjeux d’une réforme », Conjoncture, BNP-Paribas, Département des études économiques, Janvier.
- Ciccarelli, M., A. Maddaloni et J-L. Peydro (2010), « Trusting the Bankers : A New Look at the Credit Channel of Monetary Policy », European Central Bank, Working Paper Series, n°1228.
- Covas, F. et S. Fujita (2009), « Time-varying Capital Requirements in a General Equilibrium Model of Liquidity Dependence », Federal Reserve Bank of Philadelphia, Working Papers, n°09-23.
- Dell’Ariccia, G., D. Igan et L. Laeven (2008), « Credit Booms and Lending Standards : Evidence from the Subprime Mortgage Market », IMF Working Paper, n° 106.
- Duffie, D. (2008), « Innovations in Credit Risk Transfer : Implications for Financial Stability », BIS Working Papers, n°255, 32p.
- Eickmeier, S. et B. Hofmann (2010), « Monetary Policy, Housing Booms and Financial (im)Balances », European Central Bank, Working Paper Series, n°1178.
- Fahr, S., R. Motto, M. Rostagno, F. Smets et P. Tristani (2011), « A Monetary Policy Strategy in Good and Bad Times, Lessons from the Recent Past », European Central Bank, Working Paper Series, n° 1336.
- Filardo, A. (2001), « Should Monetary Policy Respond to Asset Price Bubbles? Some Experimental Results », Federal Reserve Bank of Kansas Working Papers, n°01-04.
- Gambacorta, L. et D. Marques-Ibanez (2011), « The Bank Lending Channel. Lessons from the Crisis », BIS Working Papers, n° 1335, May.
- Gerali, A., S. Neri, L. Sessa et F. Signoretti (2010), « Credit and Banking in a DSGE Model of the Euro Area », Journal of Money Credit and Banking, 42(6) : 107-141.
- Hördahl, P. et M. King (2008), « Les marchés de pension durant la période de turbulences financières », Banque des Règlements Internationaux, Rapport trimestriel, Décembre.
- Jeanne, O. et A. Korinek (2010), « Excessive Volatility in Capital Flows : A Pigouvian Taxation Approach », Peterson Institute for International Economics, Working Papers Series, n°10-5.
- Jiménez, G., J. Saurina Salas, S. Ongena et J-L. Peydro (2009), « Hazardous Times for Monetary Policy : What Do Twenty-Three Million Bank Loans Say about the Effects of Monetary Policy on Credit Risk-Taking? », AFA 2009 San Francisco Meetings Paper.
- Kling, A. (2009), « Not What They Had in Mind : A History of Policies that Produced the Financial Crisis of 2008. », Working Paper, Mercatus Center, George Mason University.
- Kohn, D. (2009), « Monetary Policy and Asset Prices revisited », Cato Journal, 29(1) : 31-44.
- Korinek, A. (2011), « Systemic Risk-taking, Amplification Effects, Externalities, and Regulatory Responses », European Central Bank Working Paper Series, n°1345.
- Krishnamurthy, A. (2003), « Collateral Constraints and the Amplification Mechanism », Journal of Economic Theory, 111 (2) : 277–292.
- Lacoue-Labarthe, D. (2008), « Les crises financières sont-elles évitables », Revue d’économie financière, (Numéro spécial crise financière) : 77-84.
- Levieuge, G. (2003), « Politique monétaire avec information de marché – Application au spread de taux », Revue d’économie politique, 113(2) : 233-254.
- Lubochinsky, C. (2008), « Transfert du risque de crédit : de l’ingéniosité bancaire à l’instabilité financière », Revue d’Economie Financière, (Numéro spécial crise financière) : 101-106.
- Martin, A. et J. Ventura (2010), « Theoretical Notes on Bubbles and the Current Crisis », Presented at the conference « Economic Linkages, Spillovers and the Financial Crisis », IMF, Banque de France, Paris, 28-29 janvier.
- Meh, C. (2011), « Bilan des banques, réduction du levier financier et mécanisme de transmission », Revue de la Banque du Canada, (été 2011) : 25-36.
- Meh, C. et K. Moran (2010), « The Role of Bank Capital in the Propagation of Shocks », Bank of Canada, Working Paper Series, n° 2008-36.
- Minsky, H. (1982), Can “it” Happen Again?, Essays on Instability and Finance, New York, (éds) M.E. Sharpe.
- Mishkin, F. (2008), « How Should We Response to Asset Price Bubbles? », Banque de France, Financial Stability Review, (12) : 65-74.
- Myftari, E. et S. Rossi (2010), « Prix des actifs et politique monétaire : Enjeux et perspectives après la crise financière de 2007-2009 », L’Actualité économique, 86(3) : 355-383.
- N’Diaye, P. (2009), « Countercyclical Macro Prudential Policies in a Supporting Role to Monetary Policy », IMF Working Paper, n°09/257.
- Nijskens, R. et W. Wagner (2011), « Credit Risk Transfer Activities and Systemic Risk : How Banks Became Less Risky Individually but Posed Greater Risks to Financial System at the Same Time. », Journal of Banking and Finance, 35(6) :1391-1398.
- Orléan, A. (2009), De l’euphorie à la panique : penser la crise financière, Centre pour la recherche économique et ses applications, Éditions Rue d’Ulm.
- Palley, T. (2004), « Asset-based Reserve Requirements : Reasserting Domestic Monetary Control in an Era of Financial Innovation and Instability », Review of Political Economy, 16(1) : 43-58.
- Rajan, R. (2005), « Has Financial Development Made the World Riskier? », NBER Working Paper, n°11728.
- Stein, J. (2010), « Monetary Policy as Financial-Stability Regulation », Working Paper, Harvard University.
- Tirole, J. (2008), « Déficits de Liquidité : Fondements Théoriques », Banque de France, Revue de la Stabilité Financière, (Numéro spécial liquidité), 11 : 57-69.
- Van den Heuvel, S. (2002), « Does Bank Capital Matter for Monetary Transmission? », Federal Reserve Bank of New York, Economic Policy Review : 260-266.
- Walque, G. de et O. Pierrard (2009), « New Keynesian Models, Banking Sector and Monetary Transmission », mimeo, Central Bank of Luxembourg.
- Walsh, C. (2009), « Using Monetary Policy to Stabilize Economic Activity », Jackson Hole Symposium on Financial Stability and Macroeconomic policy.
- Warnock, F. et V. Warnock (2006), « International Capital Flows and U.S. Interest Rates », NBER Working Paper, n°12560.
- Weill, P. (2007), « Leaning Against the Wind », Review of Economic Studies, 74 : 1329-1354.
- White, W. (2006), « Is Price Stability Enough? », BIS Working Papers, n°205.
- White, W. (2009), « Should Monetary Policy “Lean or Clean”? », Federal Reserve Bank of Dallas, Globalization and Monetary Policy Institute, Working Paper n°34.