Structural Credit Risk Models: A Review

Abstract

In this paper, the author reviews the literature on credit structural models. Contingent claim analysis offers an appealing theoretical framework allowing not only evaluating firm’s claims and default risk, but also financing and investment decisions, as well as determining the impact of policy changes on the firm value and decisions.

First, we present the major structural models and their underlying assumptions, beginning with exogenous default models and the following development leading to endogenous default models as well as other models that accounts for bankruptcy procedures, capital structure decisions and strategic defaults among others. The second part of the paper covers the empirical works related to the structural credit models. These works could be classified into three major categories: the first group examines the ability of structural models to explain the credit spread, the second one evaluate their performance to forecast default occurrence, the last group uses the structural models to study the relationship between credit risk and stock returns.

Résumé

Dans ce papier, l’auteur revoit la littérature sur les modèles structurels de crédit. Du côté théorique, les modèles d’analyse d’actifs contingents procurent un cadre qui permet non seulement la valorisation des actifs de l’entreprise et son risque de défaut, mais aussi les décisions d’investissement et de financement ainsi que leur impact sur la valeur de l’entreprise et ses décisions.

Dans la première partie, nous présentons les principaux modèles structurels, leurs hypothèses sous-jacentes, à commencer par les modèles à défaut exogènes et les développements subséquents qui ont mené aux modèles de défaut endogènes, ainsi que l’intégration des procédures de faillite, les décisions de structure de capital et les décisions de défaut stratégiques et d’autres développements. La deuxième partie est consacrée aux recherches empiriques. Ces travaux empiriques peuvent être classés en trois groupes. Le premier examine la capacité de différents modèles structurels à expliquer les écarts de crédit. Le deuxième groupe évalue la performance de ces modèles dans la prévision des défauts. Finalement, certains travaux utilisent les modèles structurels pour étudier la relation entre le risque de crédit de l’entreprise et la performance boursière de ses actions.