Structure de gouvernance et politique de financement The governance structure and the politics of financing: the case of emerging countries

Résumé

Dans le cadre des pays développés, la publication des indices de gouvernance qui synthétisent l’ensemble des mécanismes de contrôle a entraîné la profiliation des travaux empiriques. Toutefois, les recherches qui ont tenté d’établir une relation entre l’indice de gouvernance et la structure de capital sont très rares (Friedman, Johnson et Mitton, 2003; Jiraporn, 2004; et Litov, 2005) et les résultats trouvés sont souvent mitigés. Ainsi l’objectif recherché dans le présent article est d’appréhender la relation entre la structure de gouvernance et le comportement des entreprises en matière d’endettement. Dans le cadre des pays en voie de développement, il s’avère très difficile d’établir un indice de gouvernance qui stipule la qualité des mécanismes de gouvernance à l’image des travaux portant sur le cadre anglo-saxon. En s’inspirant des travaux qui arguent qu’un bon système de gouvernance des entreprises permet généralement de limiter les irrégularités et le lissage des résultats, nous retenons la propension de la manipulation comptable comme un Proxy qui décrit le degré d’efficacité des mécanismes de gouvernance. En se basant sur un échantillon de 41 entreprises tunisiennes, nos résultats ont montré que la variable « accruals discrétionnaires » qui mesure le niveau de manipulation des résultats et qui met l’accent sur la défaillance des mécanismes de gouvernance affecte positivement le recours à l’endettement. Ce résultat confirme les prédictions de la théorie d’agence (Jensen et Meckling, 1976) et la théorie du Free Cash-flows de Jensen (1986). Par ailleurs, nous avons retenu un sous échantillon regroupant seulement les firmes contrôlées. Lorsque le ratio d’endettement est mesuré en valeur du marché, la relation entre la propension de manipulation comptable et l’endettement devienne négative. Ce résultat semble se positionner par rapport au débat portant sur la concentration du capital, l’expropriation des actionnaires minoritaires et le recours à l’endettement (Johnson et al., 2000; Leuz et al., 2003; et Faccio et al., 2004).

Abstract

In developed countries, the publication of governance indices that synthesize control mechanisms has led to a proliferation of empirical studies. However, there has been very little research to attempt to establish a relationship between a governance index and capital structure (Friedman, Johnson and Mitton, 2003; Jiraporn, 2004; and Litov, 2005), and the findings are often inconclusive. The objective of this article is therefore to understand the relationship between the governance structure and the behaviour of firms in dealing with indebtedness. For developing countries, it is very difficult to establish a governance index that sets out the quality of the governance structures in a way that matches research into the Anglo-Saxon framework. On the basis of publications that have argued that a good corporate governance system can generally limit irregularities and smooth out results, we decided to examine the tendency to use accounting manipulation as a proxy to describe the level of effectiveness of the governance mechanisms. On the basis of a sample of 41 Tunisian firms, our findings showed that the “discretionary accruals” variable, which measures the level of manipulation of the results and places an emphasis on divergence from the governance mechanisms, has a positive impact on the use of indebtedness. This finding corroborates the predictions of agency theory (Jensen and Meckling, 1976) and Jensen’s free cash flow theory (1986). We also used a sub-sample that included only controlled firms. When the indebtedness ratio was measured in terms of market value, the relationship between the propensity to use accounting manipulation and indebtedness becomes negative. This finding would appear to fit in with the debate on the concentration of capital, the expropriation of minority shareholders and the use of indebtedness (Johnson et al., 2000; Leuz et al., 2003; and Faccio et al., 2004).