Volume 72, numéro 2, 2004

FR :

Le but de cet article est de décrire et comparer les systèmes de notations utilisées par les principales agences spécialisées (Standard & Poor’s, Moody’s et Fitch) avec le score de référence mis en place par la Banque de France. En particulier, nous analysons les structures par terme de défaut et de notation et la dynamique des transitions entre notes.

EN :

The aim of this paper is to describe and compare the rating principles used by the main rating agencies (Standard & Poor’s, Moody’s and Fitch) with the benchmark scoring developed by the Banque de France. In panicular, we analyse the term structures of default and rating and the dynamic of transition matrices.

FR :

Le présent article s’intéresse à la notion du risque systémique, l’objectif étant la présentation des différentes théories expliquant ce risque ainsi que les méthodes empiriques utilisées pour le mettre en relief. Une distinction entre les marchés bancaires, d’une part, et le système de paiement et de règlement, d’autre part, a été adoptée tout au long de notre travail. Une attention particulière a été portée, en dernier lieu, aux mécanismes permettant une meilleure prévention contre ce risque du système.

EN :

Our study is interested on systemic risk. The aim is to display theoretical and empirical developments dealing with this concept. All over this paper, we distinguish between two cases: the banking markets as a first case and the payment and settlement system as a second case. Besides, we focus our attention on some policies that would be applied in order to prevent from such a risk.

FR :

Les swaps de volatilité sont des produits dérivés nouveaux, en vogue depuis 1998. Le but de cet article est de fournir une procédure pour déterminer la cote d’un swap de volatilité et d’évaluer ses limites. Pour ce faire, nous nous basons sur une solution analytique développée par Javaheri, Wilmott et Haug (2002), qui fait appel à un processus GARCH (1,1) pour estimer la volatilité des rendements de l’instrument financier étudié. Nous appliquons cette procédure à l’estimation de la cote d’un swap de volatilité écrit sur l’indice S&P TSX60 de la Bourse de Toronto. Nous fournissons un programme écrit en Visual Basic pour évaluer cette cote. Une simulation du modèle révèle que le modèle étudié s’avère très sensible à l’estimation de certains de ses paramètres, notamment la vitesse d’ajustement de la variance instantanée vers son niveau de long terme et le degré de leptocurtisme dans la distribution des rendements. Une estimation trop faible pour la vitesse d’ajustement ou un trop fort degré de leptocurtisme peut tout simplement tuer le swap de volatilité. Ces résultats étant plus prononcés pour les swaps à plus long terme, cela peut remettre en question le recours à la solution analytique de Javaheri, Wilmott et Haug (2002) pour déterminer les cotes de tels swaps. Du fait de l’avènement récent des swaps de volatilité, nous croyons que notre contribution à ce sujet aidera l’analyste financier à mieux cerner la détermination des cotes de tels swaps.

EN :

Volatility swaps and variance swaps are new derivative products in fashion since 1998. This paper presents an analytical solution to compute the quotation of a volatility swap and examine its limits. This analytical solution was found by Javaheri, Wilmott and Haug (2002) and it uses a GARCH (1,1) process to estimate the volatility of the returns of the financial instrument studied. We apply this procedure to estimate the quotations of volatility swaps of differing maturities written on the S&P TSX60 index of the Toronto Stock Exchange. We have written a Visual Basic (Excel) program to compute these quotes. A simulation of the model revealed that it is very sensible to the estimation of its parameters, particularly the speed of adjustment of the instantaneous variance and the degree of kurtosis in the distribution of returns. A too small speed of adjustment or a too high kurtosis might kill the volatility swap. These results being more pronounced for long term swaps, we might question the use of the analytical solution to price long term swaps. In view of the recent advent of volatility swaps, we hope that our contribution on this subject will help the financial analyst to better grasp the computation of a volatility swap quotation.

FR :

Le présent document offre une synthèse des commentaires reçus des différents participants à la plus récente ronde de consultation tenue à l’automne 2003 par le gouvernement fédéral concernant les fusions entre institutions financières. Les grands enjeux énoncés concernent les fusions interpiliers et entre grandes compagnies d’assurance, la détermination de l’intérêt public, les lignes directrices éventuelles pour la future structure du secteur des services financiers, le processus d’examen des projets de fusion, les dessaisissements, la fonctionnalité intégrale des guichets automatiques, les restrictions aux banques étrangères et les coopératives de crédit. Parmi les intervenants, on retrouve les banques et les compagnies d’assurance vie canadiennes, des représentants du secteur coopératif, des groupes d’intérêts des consommateurs ainsi que d’autres participants indépendants.

EN :

This paper presents a synthesis of the public response to the consultation initiative taken during Fall 2003 by the Federal Government on the subject of mergers between large financial institutions. Issues outlined are related to cross pillar and large insurance company mergers, public interest determination, possible guidelines for the future structure of the financial services sector, divestitures, full functionality of ATMs, foreign bank entry, and credit unions. Among the contributors are banks, life-insurance companies, credit union représentatives, consumer interest groups and other independent participants.