Volume 70, numéro 3, 2002 HOMMAGE À MINH CHAU TO. NUMÉRO SPÉCIAL PORTANT SUR LA FINANCE

EN :

In this paper, we derive dynamic optimal futures hedge ratios when the relative change in the spot price follows a Poisson jump-diffusion process, and when basis and marking-to-market create additional risks. We show that our hedge ratios could be more efficient than the regression hedge ratio, and those obtained by Chang, Chang and Fang (1996a, 1996b), either because of a different model specification, or because of a different process specification. We apply our model to the West Texas Intermediate crude oil contract quoted on the NYMEX, and we show that our hedge ratios are more efficient than the other ratios under the shorter hedging horizons.

FR :

Dans cet article, nous développons des ratios de couverture dans un contexte dynamique, par l’utilisation des contrats à terme boursiers, lorsque le prix au comptant suit un processus de diffusion avec sauts de Poisson, et lorsque la base et le règlement quotidien créent des risques additionnels. Nous montrons que nos ratios de couverture pourraient être plus efficients que celui induit par la régression, et ceux obtenus par Chang, Chang et Fang (1996a, 1996b), soit à cause d’une modélisation différente, soit à cause de la spécification d’un différent processus de diffusion. Nous avons appliqué notre modèle au contrat sur le pétrole brut West Texas Intermediate coté sur le NYMEX, et montré que nos ratios de couverture sont plus efficients que les autres ratios dans les horizons de couverture courte.

EN :

This paper examines whether the determinants of underwriter fees are the same for domestic and non-domestic seasoned equity offerings (SEOs) by Canadian shares cross-listed on the TSE and on the NYSE/AMEX and NASDAQ. The results indicate that gross proceeds, firm size, return volatility, relative size of the offering and the inclusion of an overallotment option are the determinants of fees for domestic SEOs. Firm size, number of underwriters, type of offering and U.S. listing venue are the determinants of underwriting fees for non-domestic SEOs. After controlling for differences in other relevant fee determinants, underwriter fees are significantly higher for non-domestic compared to domestic SEOs, and for non-domestic SEOs for Canadian shares cross-listed on the NASDAQ compared to those cross-listed on the NYSE/AMEX. These results suggest that the Canadian and the U.S. investment banking markets are not integrated in the sense of sharing underwriting cost functions with an identical set of determinants.

FR :

Cet article vérifie si les déterminants des frais de souscription sont les mêmes pour des émissions subséquentes d’actions (ESA) domestiques et non domestiques par des entreprises canadiennes dont les titres sont interlistés sur le TSE, le NYSE/AMEX et le NASDAQ. Les résultats montrent que le montant brut de l’émission, la taille de l’entreprise, la volatilité des rendements, l’importance relative de l’émission et la présence d’une option d’attributions excédentaires sont les déterminants des frais de souscription des ESA domestiques. La taille de l’entreprise, le nombre de souscripteurs, le type d’émission et le marché spécifique américain où le titre est interlisté constituent les déterminants des frais de souscription des ESA non domestiques. Les frais de souscription sont significativement plus élevés pour les ESA non domestiques comparativement aux ESA domestiques, de même que pour les ESA non domestiques d’entreprises canadiennes sur le NASDAQ par rapport au NYSE/AMEX. Ces résultats suggèrent que les marchés canadien et américain des banques d’affaires ne sont pas intégrés au sens d’avoir des fonctions de coûts de souscription avec des déterminants identiques.

FR :

Cette étude examine la performance des stratégies de momentum et de momentum-volume sur le marché boursier canadien en utilisant des modèles alternatifs d’évaluation. Contrairement aux résultats de Lee et Swaminathan (2000) sur le marché américain, la prise en compte du volume passé dans l’élaboration des stratégies de momentum a un impact négligeable sur le marché boursier canadien. Toutefois, les portefeuilles issus tant des stratégies de momentum que de momentum-volume présentent des rendements anormaux qui ne peuvent être expliqués ni par leur niveau d’exposition aux risques de marché, de taille et de détresse financière, ni par la variation des primes de risque dans le temps.

EN :

Using varions valuation models, this study investigates the performance of price momentum strategies and volume-based momentum strategies in the Canadian stock market. Unlike Lee and Swaminathan (2000) in the U.S. stock market, il shows that accounting for past trading volume has an insignificant impact on the performance of momentum strategies in the Canadian stock market. However, the price momentum portfolios and the volume-based momentum portfolios exhibit abnormal returns that cannot be fully explained either by their market risk, size risk and financial distress risk exposures, or by the time variation in risk premiums.

FR :

Cette étude propose une approche de gestion intégrée des risques pour les entreprises non financières, fondée sur l’existence de primes de risque sur les marchés financiers. Selon les caractéristiques de ces variables, nous dégageons des proportions linéaires et non linéaires de couverture à partir d’une relation de compromis entre l’espérance de gains et le risque supporté via l’optimisation de problèmes contraints. Une option de type panier-asiatique qui offre une protection intégrée des risques à la fois à travers le temps et les différentes catégories d’actifs financiers assure la couverture non linéaire, comparativement à un portefeuille d’options européennes. Nous comparons empiriquement l’attrait des deux approches par le biais d’une simulation historique.

EN :

This study proposes an integrated financial risk management approach for corporations, based on the existence of risk premia on financial markets. The empirical charaderistics of those premia are captured in optimization problems cast in an expected gain-risk framework which generates a collection of optimal linear and nonlinear hedging solutions. Option hedging is performed by means of an Asian basket option which integrates through time and asset categories the risk exposures. An historical simulation is implemented to assess the empirical hedging performance of the Asian basket option in comparison to a portfolio of European options.

EN :

This article presents an introduction to dynamic hedging with a description of the different methods already used to implement a discrete hedging program. Two very distinct approaches have been taken in the pursuit of dynamic hedging under transaction costs : Local in time and Global in time. In the first approach, the hedge timing strategy is fixed exogenously or the risk taken is fixed exogenously. The second approach proposes to achieve an element of optimality under the utility maximization approach. In the first section of the article, we will discuss the background into dynamic hedging. The second section will elaborate on the different methods that have been proposed so far and in the final section some concluding remarks are discussed.

FR :

Cet article est une introduction aux études de rebalancement dynamique en présentant les différentes méthodes déjà élaborées. Deux grandes voies ont été utilisées pour le rebalancement avec coûts de transaction : Optimisation locale et Optimisation globale. La première approche essaye de fixer le risque ou la période de rebalancement comme variable exogène. La deuxième approche propose de trouver un élément d’optimalité sous l’hypothèse de la maximisation de la fonction d’utilité sur toute la période de rebalancement. L’article est divisé en trois parties : une introduction au sujet du rebalancement dynamique, une revue des différentes méthodes élaborées et finalement quelques notes de conclusion sont proposées.