DETERMINANTS OF UNDERWRITING FEES FOR DOMESTIC AND NON-DOMESTIC SEASONED EQUITY OFFERINGS BY CANADIAN CROSS-LISTED SHARES

Abstract

This paper examines whether the determinants of underwriter fees are the same for domestic and non-domestic seasoned equity offerings (SEOs) by Canadian shares cross-listed on the TSE and on the NYSE/AMEX and NASDAQ. The results indicate that gross proceeds, firm size, return volatility, relative size of the offering and the inclusion of an overallotment option are the determinants of fees for domestic SEOs. Firm size, number of underwriters, type of offering and U.S. listing venue are the determinants of underwriting fees for non-domestic SEOs. After controlling for differences in other relevant fee determinants, underwriter fees are significantly higher for non-domestic compared to domestic SEOs, and for non-domestic SEOs for Canadian shares cross-listed on the NASDAQ compared to those cross-listed on the NYSE/AMEX. These results suggest that the Canadian and the U.S. investment banking markets are not integrated in the sense of sharing underwriting cost functions with an identical set of determinants.

Résumé

Cet article vérifie si les déterminants des frais de souscription sont les mêmes pour des émissions subséquentes d’actions (ESA) domestiques et non domestiques par des entreprises canadiennes dont les titres sont interlistés sur le TSE, le NYSE/AMEX et le NASDAQ. Les résultats montrent que le montant brut de l’émission, la taille de l’entreprise, la volatilité des rendements, l’importance relative de l’émission et la présence d’une option d’attributions excédentaires sont les déterminants des frais de souscription des ESA domestiques. La taille de l’entreprise, le nombre de souscripteurs, le type d’émission et le marché spécifique américain où le titre est interlisté constituent les déterminants des frais de souscription des ESA non domestiques. Les frais de souscription sont significativement plus élevés pour les ESA non domestiques comparativement aux ESA domestiques, de même que pour les ESA non domestiques d’entreprises canadiennes sur le NASDAQ par rapport au NYSE/AMEX. Ces résultats suggèrent que les marchés canadien et américain des banques d’affaires ne sont pas intégrés au sens d’avoir des fonctions de coûts de souscription avec des déterminants identiques.